油脂繼續(xù)高位整理
2012/2013年度美國(guó)大豆產(chǎn)量的不確定性限制了大豆遠(yuǎn)期價(jià)格漲幅，加之世界棕櫚油供應(yīng)將逐漸增加，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)油脂期貨價(jià)格仍將維持高位整理格局。
在南美大豆減產(chǎn)利多因素影響下，CBOT大豆7月合約持續(xù)上漲，一度突破1500美分/蒲式耳。但國(guó)內(nèi)油脂期貨價(jià)格并未創(chuàng)出新高，豆油1209合約價(jià)格在9850—10050元/噸區(qū)間波動(dòng)，棕櫚油1209合約價(jià)格相對(duì)偏弱，從9000元/噸回落至8770元/噸。在南美大豆減產(chǎn)已成事實(shí)，美國(guó)大豆種植情況尚待觀察和馬來西亞棕櫚油供應(yīng)逐漸增加的背景下，國(guó)內(nèi)油脂價(jià)格高位整理的格局難以改變。
南美減產(chǎn)對(duì)油脂遠(yuǎn)期價(jià)格影響較小
《油世界》最新預(yù)計(jì)，2011/2012年度阿根廷大豆產(chǎn)量為4250萬噸，較上次下調(diào)150萬噸。巴西和阿根廷大豆產(chǎn)量下滑，使得中國(guó)油廠增加從美國(guó)進(jìn)口大豆數(shù)量。截至4月19日，2011/2012年度中國(guó)從美國(guó)累計(jì)采購(gòu)大豆2813萬噸，較去年同期2559萬噸增加近10%。南美大豆減產(chǎn)，導(dǎo)致美國(guó)大豆外部需求增加，從而拉動(dòng)價(jià)格上升。這是CBOT大豆近期合約價(jià)格走高的核心邏輯。
CBOT大豆5月合約和7月合約價(jià)格為1490美分/蒲式耳左右，而11月合約和1月合約在1360美分/蒲式耳。近高遠(yuǎn)低的期限結(jié)構(gòu)反映出投資者的理性判斷：短期大豆供應(yīng)偏緊，而遠(yuǎn)期大豆供應(yīng)未必偏緊。因?yàn)镃BOT大豆11月合約和1月合約反映的是2012/2013年度美國(guó)大豆供應(yīng)情況。在美國(guó)大豆尚在種植階段的情況下，市場(chǎng)還不能確定2012/2013年度世界大豆供應(yīng)是否會(huì)偏緊。既然2012/2013年度美國(guó)大豆產(chǎn)量尚未確定，國(guó)內(nèi)豆油遠(yuǎn)期合約價(jià)格就未必會(huì)跟隨CBOT大豆近月合約價(jià)格。從盤面上看，國(guó)內(nèi)豆油1209合約和1301合約價(jià)格更多跟隨CBOT大豆11合約價(jià)格走勢(shì)?？偟膩砜?，南美大豆減產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)油脂遠(yuǎn)期價(jià)格影響較弱。
資金行為對(duì)油脂價(jià)格影響更大
CBOT大豆所有合約持倉(cāng)突破了76萬手，創(chuàng)出歷史新高。CBOT大豆合約每手5000蒲式耳，約136噸。單邊計(jì)算多頭持倉(cāng)略超5000萬噸，而美國(guó)大豆2011/2012年產(chǎn)量為8317萬噸，期末庫(kù)存為681萬噸。如果多頭不愿意平倉(cāng)，那么空頭難以交割出這么大量的大豆。再考慮到CBOT豆油35萬手和豆粕23萬手的持倉(cāng)，豆類空頭的壓力可想而知。假設(shè)全部進(jìn)行交割，僅CBOT大豆7月合約32萬手的持倉(cāng)，就意味著空頭需要準(zhǔn)備16萬手的大豆，即2176萬噸大豆。后期，豆類市場(chǎng)存在空頭被迫平倉(cāng)從而導(dǎo)致價(jià)格走高的可能性。投資者需要對(duì)此予以重視。
棕櫚油供應(yīng)將逐漸增加
3月馬來西亞棕櫚油月度產(chǎn)量為121萬噸，較2月增加2萬噸，期末庫(kù)存從2月的206萬噸下降至196萬噸。目前國(guó)內(nèi)主要港口棕櫚油庫(kù)存為89萬噸左右，較一周前增加2萬噸。中國(guó)棕櫚油高庫(kù)存限制了進(jìn)口。馬來西亞4月1日至25日棕櫚油出口量為103.4萬噸，較上月同期減少1.9%。根據(jù)馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量季節(jié)性規(guī)律，預(yù)計(jì)4月產(chǎn)量為150萬噸，5月產(chǎn)量160萬噸。棕櫚油供應(yīng)季節(jié)性增加、出口低迷和中國(guó)棕櫚油高庫(kù)存將壓制棕櫚油價(jià)格上行。
結(jié)論與投資建議
美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、歐洲債務(wù)危機(jī)擔(dān)憂情緒緩解、中國(guó)貨幣政策逐步寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)背景和南美大豆減產(chǎn)是投資資金持續(xù)拉高CBOT大豆價(jià)格的主要原因。2012/2013年度美國(guó)大豆產(chǎn)量的不確定性限制了大豆遠(yuǎn)期價(jià)格漲幅，加之，世界棕櫚油供應(yīng)將逐漸增加，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)油脂期貨價(jià)格仍將維持高位整理格局。策略上，逢高放空棕櫚油，或進(jìn)行買豆油拋?zhàn)貦坝吞桌僮鳌?/p>
（作者單位：宏源期貨）
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